يخبرك أقصى تراجع بأكبر خسارة منفردة من القمة إلى القاع تكبّدتها استراتيجيتك. إنه مقياس أساسي، لكنه رقم واحد عن لحظة واحدة. لا يقول شيئاً عن مدى تكرار الأيام السيّئة أو عن مدى سوء أشدّها قتامة. ولهذا الغرض تتضمن نتائج Freya المتقدمة ثلاثة مقاييس لمخاطر الذيل مستعارة من إدارة المخاطر الاحترافية: القيمة المعرضة للمخاطر، وشقيقتها الأقسى CVaR، ونسبة Omega.
تبدو هذه المصطلحات مخيفة، لكن الأفكار التي تقف خلفها بسيطة، وحالما تتمكن من قراءتها ستحكم على مخاطر أي استراتيجية بدقة أكبر بكثير مما يسمح به التراجع وحده.
أهم النقاط
- القيمة المعرضة للمخاطر (VaR) عند 95% هي الخسارة التي لا ينبغي أن تتجاوزها استراتيجيتك في 95% من الأيام؛ أما الـ5% الباقية فتكون أسوأ.
- القيمة المعرضة للمخاطر عند 99% هي الفكرة ذاتها لكن ليوم سيّئ أندر وأعمق: العتبة التي تبقى فوقها 99% من الوقت.
- CVaR، أو العجز المتوقع، تجيب عن السؤال الذي تتجاهله VaR: عندما يأتي أحد تلك الأيام السيّئة، كم يبلغ سوؤه في المتوسط.
- نسبة Omega تزن كل مكاسبك مقابل كل خسائرك؛ القيمة فوق 1 تعني أن المكاسب ترجّح على الخسائر، والأعلى أفضل.
- قد تبدو VaR هادئة بينما تكون CVaR مقلقة، وهذه هي بصمة استراتيجية تخفي خسائر ذيلية نادرة لكنها كارثية.
- استخدم هذه المقاييس إلى جانب أقصى تراجع ومحاكاة مونت كارلو، لا بدلاً منها؛ فكل منها يكشف وجهاً مختلفاً للمخاطرة.
تبني هذه المقاييس على المقاييس الأساسية في تفسير نتائج الاختبار التاريخي. اقرأ ذلك أولاً إن كان التراجع والتقلب جديدين عليك.
النسب المئوية والمبالغ بالدولار أدناه أمثلة توضيحية، وليست توصيات. تداول الكريبتو قد يؤدي إلى خسارة الأموال. اقرأ إفصاح المخاطر قبل التشغيل الحي.
القيمة المعرضة للمخاطر: الخسارة التي ينبغي أن تتوقعها
تجيب القيمة المعرضة للمخاطر عن سؤال بسيط: في يوم سيّئ، كم ينبغي أن أتوقع أن أخسر. تعرضها Freya عند مستويي ثقة اثنين.
VaR عند 95 بالمئة هي عتبة الخسارة التي تبقى فوقها 95 بالمئة من الوقت. إن كانت VaR 95 لديك 4 بالمئة، فإن خسارتك تبقى في 19 يوماً من كل 20 أصغر من 4 بالمئة. إنها مقياس لجانبك السلبي الاعتيادي، أي حجم اليوم السيّئ العادي.
VaR عند 99 بالمئة ترفع السقف إلى حدث أندر: الخسارة التي تبقى فوقها 99 بالمئة من الوقت. وهي بطبيعتها أكبر من VaR 95، لأنها تصف يوماً سيّئاً أعمق وأقل تكراراً.
القيمة المعرضة للمخاطر مفيدة تحديداً لأنها بديهية. فهي تضع رقماً على مقدار «النزيف الذي أتكبّده حين تسير الأمور ضدّي» بعبارات يمكنك تحديد حجم صفقاتك على أساسها.
راقب المسافة بين الرقمين. إن كانت VaR 95 تساوي 4 بالمئة لكن VaR 99 تساوي 20 بالمئة، فإن أيامك السيّئة معتدلة عادةً لكن أيامك النادرة قاسية. أما استراتيجية بـVaR 95 تساوي 5 بالمئة وVaR 99 تساوي 7 بالمئة فلها جانب سلبي أكثر ترويضاً وقابلية للتنبؤ، حتى وإن بدت مخاطرها اليومية أعلى قليلاً.
CVaR: كم تسوء الأيام السيّئة فعلاً
هنا يكمن عيب VaR بمفردها: فهي تخبرك بعتبة أسوأ 5 بالمئة من الأيام، لكنها لا تخبرك بما يحدث بعدها. يمكن أن يكون لاستراتيجيتين نفس الـVaR 95 عند 4 بالمئة، وفي إحداهما تتجمع الأيام التي تتجاوز تلك العتبة حول 5 بالمئة، بينما في الأخرى تبلغ 30 بالمئة بانتظام. لا تستطيع VaR التمييز بينهما. وهذه النقطة العمياء قد أطاحت بصناديق حقيقية.
CVaR، وتُسمى أيضاً القيمة المعرضة للمخاطر المشروطة أو العجز المتوقع، تسدّ تلك الثغرة. CVaR 95 هي متوسط الخسارة في الأيام التي تقع ضمن ذيل أسوأ 5 بالمئة. فهي لا تسأل «أين يبدأ الذيل»، بل تسأل «كم يبلغ عمق الذيل في المتوسط حالما تدخله».
إن كانت VaR 95 لديك 4 بالمئة لكن CVaR 95 تساوي 18 بالمئة، فهذا هو الرقم الذي يهم. فهو يعني أنك حين تمرّ بيوم ذيلي سيّئ، تخسر 18 بالمئة في المتوسط، لا 4. الاستراتيجية التي تقع CVaR الخاصة بها قريبة من VaR لها ذيل حسن السلوك. أما الاستراتيجية التي تعلو CVaR الخاصة بها فوق VaR بشكل شاهق فهي تخفي كارثة في أسوأ أيامها.
نسبة Omega: كل ربح مقابل كل خسارة
تضغط نسبتا شارب وسورتينو، اللتان تناولناهما في تفسير نتائج الاختبار التاريخي، المخاطرة في انحراف معياري واحد وتفترضان أن العوائد قريبة من الشكل الجرسي. لكن عوائد الكريبتو ليست كذلك: فلها ذيول سمينة والتواء. أما نسبة Omega فلا تضع أي افتراض من هذا القبيل. فهي تزن توزيع المكاسب بالكامل مقابل توزيع الخسائر بالكامل، مرجّحاً بالاحتمالات.
اقرأها ببساطة:
- Omega فوق 1 تعني أن المكاسب المرجّحة ترجّح على الخسائر المرجّحة. الاستراتيجية مواتية.
- Omega دون 1 تعني أن الخسائر هي المهيمنة. الاستراتيجية غير مواتية بصرف النظر عن جمال منحنى رأس المال.
- الأعلى أفضل، ولأنها تلتقط شكل العوائد كاملاً بدلاً من مجرد تشتّتها، فإنها تستطيع ترتيب استراتيجيتين لهما نسبتا شارب متطابقتان لكنهما تتصرفان بشكل مختلف جداً في الذيول.
قراءتها معاً
لا يشكّل أي واحد منها بمفرده الجواب. تكمن قوتها في النمط الذي تشكّله معاً.
| النمط | ما يعنيه | ما ينبغي فعله |
|---|---|---|
| CVaR قريبة من VaR | الذيل حسن السلوك؛ الأيام السيّئة معتدلة باستمرار | الجانب السلبي قابل للتنبؤ؛ حدّد الحجم بشكل اعتيادي |
| CVaR أعلى بكثير من VaR | الأيام النادرة كارثية رغم أن معظمها هادئ | قلّل الرافعة وحدّد الحجم وفق CVaR لا VaR |
| Omega دون 1 | الخسائر المرجّحة تتغلب على المكاسب المرجّحة | الاستراتيجية غير مواتية؛ أعد صياغتها أو استبعدها |
| VaR منخفضة لكن Omega بالكاد فوق 1 | نزيف صغير مطّرد تخفيه VaR الهادئة | افحص الرسوم والتوقع الرياضي؛ قد تكون الأفضلية هامشية |
وضعها موضع التنفيذ
- حدّد الحجم وفق CVaR لا VaR. تخبرك VaR بأين تبدأ الأيام السيّئة؛ وتخبرك CVaR كم تمضي بعيداً. ينبغي أن يصمد تحديد حجم مركزك أمام CVaR، لأن تلك هي الخسارة التي سيسلّمك السوق إياها في نهاية المطاف.
- عامل Omega المنخفضة كحق نقض. الاستراتيجية ذات عائد الاختبار التاريخي الجميل لكن بـOmega قريبة من 1 أو دونها لا تعوّضك بما يكفي عن الخسائر التي تتكبّدها. من المرجح أن العائد يرتكز على بضع قيم شاذة.
- اجمعها مع التراجع ومحاكاة مونت كارلو. أقصى تراجع هو أسوأ لحظة منفردة، وتصف VaR وCVaR الذيل اليومي، بينما تُظهر محاكاة مونت كارلو كيف تتراكم تلك الذيول عبر ترتيب سيّئ الحظ. معاً تحدّد المخاطرة الحقيقية بالتثليث.
- تذكّر أن هذه أرقام اختبار تاريخي. الذيول الحية عادةً أسوأ، لأن الانزلاق والسيولة الضحلة يعضّان بأشدّ ما يكون في الأيام العنيفة ذاتها التي تقيسها هذه المقاييس. راجع الاختبار التاريخي مقابل النتائج الحية.
الأسئلة الشائعة
ما الفرق بين VaR وCVaR؟
VaR (القيمة المعرضة للمخاطر) عتبة: الخسارة التي تبقى تحتها معظم الوقت، على سبيل المثال 95 أو 99 بالمئة من الأيام. أما CVaR (القيمة المعرضة للمخاطر المشروطة أو العجز المتوقع) فهي متوسط الخسارة في الأيام التي تخترق تلك العتبة. تخبرك VaR بأين يبدأ الذيل السيّئ؛ وتخبرك CVaR كم يبلغ عمقه. الاستراتيجية التي تعلو CVaR الخاصة بها فوق VaR بكثير لها خسائر نادرة لكن حادة كانت VaR وحدها ستخفيها.
هل VaR الأعلى أفضل أم الأدنى؟
الأدنى أفضل، مع تساوي كل شيء آخر، لأن VaR مقياس للخسارة. VaR الأصغر تعني خسارة متوقعة أصغر في يوم سيّئ. لكن اقرأها مع CVaR: يمكن أن يكون لاستراتيجية ما VaR منخفضة وتظل خطيرة إن كانت CVaR الخاصة بها، أي عمق أسوأ أيامها، كبيرة.
ما هي نسبة Omega الجيدة؟
أي قيمة Omega فوق 1 تعني أن المكاسب المرجّحة بالاحتمالات ترجّح على الخسائر، وهو خط الأساس لاستراتيجية مواتية. والأعلى أفضل. ولأن Omega تستخدم شكل توزيع العوائد كاملاً بدلاً من افتراض منحنى جرسي، فهي مفيدة بشكل خاص للكريبتو، حيث تجعل الذيول السمينة الاعتماد على شارب وحده مضلّلاً.
هل أحتاج إلى هذه المقاييس إن كان لديّ بالفعل أقصى تراجع وشارب؟
تضيف بُعداً تغفل عنه تلك المقاييس. أقصى تراجع هو أسوأ لحظة منفردة من القمة إلى القاع، وشارب تفترض عوائد قريبة من الطبيعية. تصف VaR وCVaR تكرار وعمق ذيل الخسارة، بينما تلتقط Omega الالتواء والذيول السمينة التي تتجاهلها شارب. وبالنسبة لاستراتيجيات الكريبتو، غالباً ما تكون تلك التفاصيل الذيلية هي المكان الذي تكمن فيه المخاطرة الحقيقية.