O drawdown máximo informa a maior perda do pico ao vale que sua estratégia sofreu. Ele é essencial, mas é um único número sobre um único momento. Não diz nada sobre com que frequência os dias ruins acontecem nem quão ruins ficam os realmente feios. Para isso, os resultados avançados da Freya incluem três métricas de risco de cauda emprestadas da gestão de risco profissional: o Value at Risk, seu irmão mais severo CVaR e a razão Omega.
Elas soam intimidadoras. As ideias por trás delas são simples, e assim que você souber lê-las vai avaliar o risco de uma estratégia com muito mais precisão do que o drawdown sozinho permite.
Pontos-chave
- O Value at Risk (VaR) a 95% é o prejuízo que sua estratégia não deve ultrapassar em 95% dos dias; os outros 5% são piores.
- O VaR a 99% é a mesma ideia para um dia ruim mais raro e mais profundo: o patamar que você respeita 99% do tempo.
- O CVaR, ou déficit esperado, responde à pergunta que o VaR ignora: quando você de fato tem um desses dias ruins, quão ruim ele é em média.
- A razão Omega pesa todos os seus ganhos contra todas as suas perdas; acima de 1 significa que os ganhos superam as perdas, e quanto maior, melhor.
- O VaR pode parecer tranquilo enquanto o CVaR é alarmante, que é a assinatura de uma estratégia com perdas de cauda raras, porém catastróficas.
- Use essas métricas ao lado do drawdown máximo e do Monte Carlo, não no lugar deles; cada uma revela uma face diferente do risco.
Elas se apoiam nas métricas centrais de interpretando resultados de backtest. Leia esse artigo primeiro se drawdown e volatilidade forem novidade para você.
As porcentagens e os valores em dólar abaixo são exemplos ilustrativos, não recomendações. O trading de criptomoedas pode gerar perdas. Leia a Divulgação de Riscos antes de operar ao vivo.
Value at Risk: o Prejuízo que Você Deve Esperar
O Value at Risk responde a uma pergunta simples: em um dia ruim, quanto devo esperar perder. A Freya o reporta em dois níveis de confiança.
O VaR a 95 por cento é o patamar de perda que você respeita em 95 por cento do tempo. Se o seu VaR 95 é 4 por cento, então em 19 de cada 20 dias a sua perda fica menor que 4 por cento. É uma medida do seu risco de baixa normal, o tamanho de um dia ruim comum.
O VaR a 99 por cento sobe a régua para um evento mais raro: a perda que você respeita em 99 por cento do tempo. Ele é naturalmente maior que o VaR 95, porque descreve um dia ruim mais profundo e menos frequente.
O VaR é útil justamente porque é intuitivo. Ele coloca um número em “quanto eu sangro quando as coisas vão contra mim” em termos que você consegue usar para dimensionar a posição.
Observe a distância entre os dois. Se o VaR 95 é 4 por cento mas o VaR 99 é 20 por cento, os seus dias ruins costumam ser leves, mas os seus dias raros são brutais. Uma estratégia com VaR 95 de 5 por cento e VaR 99 de 7 por cento tem um risco de baixa muito mais domado e previsível, mesmo que o seu risco do dia a dia pareça ligeiramente maior.
CVaR: O Quão Ruins os Dias Ruins Realmente Ficam
Aqui está a falha do VaR isolado: ele informa o patamar dos 5 por cento de piores dias, mas não o que acontece além dele. Duas estratégias podem ter o VaR 95 idêntico de 4 por cento, e em uma delas os dias além desse patamar se agrupam em torno de 5 por cento, enquanto na outra chegam rotineiramente a 30 por cento. O VaR não consegue distingui-las. Esse ponto cego já acabou com fundos reais.
O CVaR, também chamado de VaR Condicional ou déficit esperado, fecha essa lacuna. O CVaR 95 é a perda média nos dias que caem na cauda dos 5 por cento piores. Ele não pergunta “onde começa a cauda”, e sim “quão profunda é a cauda em média quando você já está nela”.
Se o seu VaR 95 é 4 por cento mas o seu CVaR 95 é 18 por cento, esse é o número que importa. Significa que, quando você de fato tem um dia de cauda ruim, perde 18 por cento em média, não 4. Uma estratégia cujo CVaR fica perto do seu VaR tem uma cauda bem comportada. Uma estratégia cujo CVaR se ergue muito acima do seu VaR está escondendo uma catástrofe nos seus piores dias.
A Razão Omega: Cada Ganho Contra Cada Perda
Sharpe e Sortino, abordados em interpretando resultados de backtest, comprimem o risco em um único desvio padrão e presumem que os retornos têm formato mais ou menos de sino. Os retornos de cripto não têm: eles têm caudas gordas e assimetria. A razão Omega não faz essa suposição. Ela pesa toda a distribuição de ganhos contra toda a distribuição de perdas, ponderada pela probabilidade.
Leia-a de forma simples:
- Omega acima de 1 significa que os ganhos ponderados superam as perdas ponderadas. A estratégia é favorável.
- Omega abaixo de 1 significa que as perdas dominam. A estratégia é desfavorável, por mais bonita que seja a curva de patrimônio.
- Quanto maior, melhor, e como ela captura todo o formato dos retornos, e não apenas a sua dispersão, consegue classificar duas estratégias com índices de Sharpe idênticos que se comportam de forma muito diferente nas caudas.
Lendo as Métricas em Conjunto
Nenhuma delas isoladamente é a resposta. O poder está no padrão que elas formam juntas.
| Padrão | O que significa | O que fazer |
|---|---|---|
| CVaR perto do VaR | A cauda é bem comportada; os dias ruins são consistentemente leves | O risco de baixa é previsível; dimensione normalmente |
| CVaR muito acima do VaR | Os dias raros são catastróficos, mesmo que a maioria seja calma | Reduza a alavancagem e dimensione pelo CVaR, não pelo VaR |
| Omega abaixo de 1 | As perdas ponderadas superam os ganhos ponderados | A estratégia é desfavorável; retrabalhe ou descarte |
| VaR baixo mas Omega mal acima de 1 | Um sangramento pequeno e constante que um VaR calmo esconde | Verifique taxas e expectativa; a vantagem pode ser marginal |
Colocando em Prática
- Dimensione pelo CVaR, não pelo VaR. O VaR informa onde os dias ruins começam; o CVaR informa até onde eles vão. O dimensionamento da sua posição deve sobreviver ao CVaR, porque essa é a perda que o mercado acabará lhe entregando.
- Trate um Omega baixo como um veto. Uma estratégia com um retorno de backtest lindo mas com um Omega perto ou abaixo de 1 não está compensando você o suficiente pelas perdas que assume. É provável que o retorno se apoie em alguns poucos outliers.
- Combine com drawdown e Monte Carlo. O drawdown máximo é o pior momento isolado, o VaR e o CVaR descrevem a cauda diária, e o Monte Carlo mostra como essas caudas se acumulam ao longo de uma sequência de azar. Juntos, eles triangulam o risco real.
- Lembre-se de que estes são números de backtest. As caudas ao vivo costumam ser piores, porque o slippage e a liquidez fina mordem com mais força justamente nos dias violentos que essas métricas medem. Veja backtest vs resultados ao vivo.
Perguntas Frequentes
Qual é a diferença entre VaR e CVaR?
O VaR (Value at Risk) é um patamar: a perda abaixo da qual você fica na maior parte do tempo, por exemplo em 95 ou 99 por cento dos dias. O CVaR (VaR Condicional ou déficit esperado) é a perda média nos dias que rompem esse patamar. O VaR informa onde a cauda ruim começa; o CVaR informa quão fundo ela vai. Uma estratégia com um CVaR muito acima do seu VaR tem perdas raras, mas severas, que o VaR sozinho esconderia.
Um VaR maior ou menor é melhor?
Menor é melhor, mantido todo o resto igual, porque o VaR é uma medida de perda. Um VaR menor significa uma perda esperada menor em um dia ruim. Mas leia-o junto com o CVaR: uma estratégia pode ter um VaR baixo e ainda assim ser perigosa se o seu CVaR, a profundidade dos seus piores dias, for grande.
O que é uma boa razão Omega?
Qualquer Omega acima de 1 significa que os ganhos ponderados pela probabilidade superam as perdas, que é a linha de base de uma estratégia favorável. Quanto maior, melhor. Como o Omega usa todo o formato da distribuição de retornos em vez de presumir uma curva de sino, ele é especialmente útil para cripto, onde as caudas gordas tornam o Sharpe sozinho enganoso.
Preciso dessas métricas se já tenho o drawdown máximo e o Sharpe?
Elas acrescentam uma dimensão que essas duas não capturam. O drawdown máximo é o pior momento isolado do pico ao vale, e o Sharpe presume retornos mais ou menos normais. O VaR e o CVaR descrevem a frequência e a profundidade da cauda de perdas, e o Omega captura a assimetria e as caudas gordas que o Sharpe ignora. Para estratégias de cripto, esse detalhe da cauda é muitas vezes onde o risco real mora.